自2月1日起，中国证监会要求IPO企业预披露时间从发审会提前5天变更为提前1个月。预披露新政实施4个多月以来，拟上市公司最终倒在发审会门口的例子不胜枚举。

在纺织服装行业，包括海澜之家在内的6家拟上市公司被发审委实施了终止审查的决定，暂时无缘IPO盛宴。有纺织服装行业分析师对笔者表示：“由于库存过高，存货周转率低，即存货变现能力差，导致持续赢利能力很难判断。这是纺织服装公司倒在发审会门口的主要原因。”

其实，由于纺织服装行业未引起资本的足够重视，因此介入成本非常低，风险也相对较低，一旦通过资本的介入将企业壮大，其投资回报将远高于高科技行业。可以说，6家IPO被拒敲响了警钟，但同时也提振了投资者对证券市场的信心。如果纺织服装行业拟上市公司脚踏实地顺利通过IPO，那么其后期发展必将令其他行业公司刮目相看。

6家纺企无奈暂止发行

预披露新政实施4个多月以来，公众对于拟上市公司的关注度明显加强，多数公司的招股说明书申报稿一经披露立即引来市场的狂轰滥炸。

证监会上周公布的数据显示，IPO预披露新政实施4个多月以来，已经相继有35家企业倒在发审会门口，被终止审查。包括10家主板拟上市企业和25家创业板拟上市企业。

纺织服装业公司IPO自去年以来频频被否。有公开资料显示，去年11家拟IPO服装企业中只有5家过会，今年已经上市的则有兴业科技 、奥康国际 、卡奴迪路 。而山东舒朗、南京维格娜丝、上海利步瑞、珠海威丝曼、福建诺奇、深圳淑女屋等6家企业均被否。此前被否的南京维格娜丝目前正在证监会等待二度闯关，目前包括其在内的拟IPO服装企业已经达到11家，例如海澜之家、江苏AB集团、金发拉比妇婴童用品、上海拉夏贝尔服饰、浙江乔治白服饰、贵人鸟、乔丹体育等。但除浙江乔治白、贵人鸟及乔丹体育已通过发审会，海澜之家被否，其中大部分为落实反馈阶段。

提前一个月披露漏洞百出

细究IPO被拒绝，各家公司均有不同的原因。“以往只要提前5天预披露，遇到周末甚至披露时间还不到5天，而提前一个月披露，绝大多数拟上市公司会被挑出一些毛病。舆论更细致地监督使得成批的公司倒在了IPO门外，预披露新政实施以来无论公司本身还是保荐机构都明显感觉压力大多了。”武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新称。

正因为预披露提前监督更给力，公司的各项问题遭媒体曝光，最显著的则是公司的持续成长能力问题。

海澜之家：库存陷入困局

不少业内分析师将之归结为IPO时间点较差，而在中投顾问IPO咨询部分析师季秦川看来，关键原因则在于库存过高，存货周转率低，即存货变现能力差，导致持续赢利能力很难判断。

有数据显示，海澜之家存货量从2009年到2011年分别为13.05亿元、16.93亿元、38.63亿元，年均复合增长率达61.37%，2011年存货占资产高达56.82%，而同行业中七匹狼也只有3.95亿元，占总资产16.23%，大杨创世则占11.92%。从存货周转率看，2010年海澜之家为0.88，比起大杨创世的5.53，报喜鸟的1.74，七匹狼的3.68，问题更加凸显。

对于销售能力弱、存货问题突出、存货周转率低、变现能力弱的问题，海澜之家在招股书中坦言，门店增多直接导致存货规模迅速增加，剔除各年度新开的门店，老门店的存货周转率均大幅高于整体的存货周转率。2009年末~2011年末，其门店数量分别为903家、1389家和2096家，对应存货数量分别为1303万件、1725万件、3393万件，报告期内年均复合增长率达61.37%。越快速扩张，越增加囤货，这似乎已成为服饰品牌走不出的怪圈。

福建诺奇、淑女屋：扩张难有作为

福建诺奇及淑女屋首发被否则是公司未来向全国扩张终端门店存在销售效率降低的风险；本次募投项目的市场前景和赢利能力存在不确定性。

发审委在审核中关注到，福建诺奇股份有限公司存在以下情形：福建诺奇2004年创立诺奇服装品牌且产品销售主要集中在福建省，报告期内公司品牌推广费和研发费用低于同行业上市公司。公司销售模式由直营销售为主转变为加盟销售为主，销售模式转变期间较短且新开加盟店赢利情况低于原有加盟店，本次募投项目以建设加盟店为主，公司未来向全国扩张终端门店存在销售效率降低的风险。福建诺奇股份有限公司申报材料和现场聆讯未就上述事项作出充分、合理解释，无法判断上述事项对公司持续赢利能力的影响和募投项目能否具有较好的市场前景及赢利能力。

淑女屋招股说明书披露，公司本次募投项目中195万件服装家纺生产项目预计建设期为两年，达产后比目前产能170万件翻一番。两年后公司自主产能共365万件，自主产能满足率为52.09%，产能消化以直营店为主。另外，本次募投项目中建设322家直营店项目建设期为两年，每年建设161个销售终端。同期，公司计划自主扩展180家店铺。两年后建成的新增店铺占比63%。而从报告期平均单店销售收入看，新开店铺第一年与其他店铺相比有较大的差距，第二年才达到其他店铺的70%~90%。因此，新开店铺在1~2年内是否能达到预期销售水平而消化新增产能，以及自主扩展的180家店铺是否可以如期建成存在不确定性。

山东舒朗：负债率高企不下

山东舒朗在招股书中坦言自己“很差钱”。从资产负债率看，山东舒朗的情况不尽理想。服装行业平均资产负债率是35.97%，但是山东舒朗却高达72.78%，是平均水平的两倍有余，偿债能力之弱让人担忧。从山东舒朗近年的发展趋势看，情况越来越严重，资产负债率保持着较大幅度的增长。从2008年到2010年，资产负债率为66.17%、66.94%、72.78%，年年递增。偿债能力堪称业内最差。对此，山东舒朗在招股书中坦言偿债能力差，表示资产负债率之所以高是山东舒朗还没上市，融资渠道较为单一造成的。

上海利步瑞：竞争力难持续

有分析发现，利步瑞的超强赢利能力在很大程度上与其享受的巨额出口退税有关。2008年至2010年，利步瑞收到的税收返还现金占利润总额的比重分别为66.3%、46.4%、55.9%。并且，伴随着营业收入的快速增长，利步瑞收到的政府税收返还金额却呈现了不十分规则的变化。2009年，公司营业收入同比增长了12.9%，而收到的增值税出口退税返还却同比下降了近1%，而到了2010年，公司营业收入同比增幅仅有35.3%，但收到的税收返还却大增了50%。分析人士表示，税收返还的异常变动让人无法不对其财务数据心生疑虑。一旦出口退税政策出现重大变化，公司超强赢利能力的可持续性能否持续还是未知数。

珠海威丝曼：“护短”没有限度

发审委取消珠海威丝曼IPO审核，原因是发审委等收到举报材料。该材料显示，威丝曼在上市前的2002年，加盟商曾一度多达1200多家，实际控制人手中的毛衫品牌也一度多达100多个，随后，这些加盟商几乎都因经营亏损被迫关门，这些品牌也销声匿迹了。这部分内容与公司在招股说明书当中所陈述的近三年业绩持续增长是截然相反的。按照威丝曼在招股说明书中所披露，公司此次上市募集资金为28478.85万元，其中有20050万元将被用于在全国17个省市新增171家威丝曼品牌店铺。

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